涪陵榨菜(002507)公司研究:增费用 去库存 厚积薄发

听说他叫亮哥
2021-09-17 15:34:13
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变乱:公司公布2019 年事迹快报。2019 年公司实现营收*** 亿元,同比+***回母净利润*** 亿元,同比-***。此中Q4 实现营收***亿元,同比+***回母净利润*** 亿元,同比-***。整年营收增速切合预期,Q4 贩卖用度投放加大抵整年事迹增速略低于市场预期。

营收增速切合预期,吨价提拔为重要孝敬身分。在履历近三年的量价齐升高速进展阶段后,19 年公司将事情重点转移至渠道建立、经销商鼓励机制革新、空缺市场开辟等方面,整年营收增加***,复合市场预期。从量价角度来看,1)量:陈诉期内,公司经由过程操纵出厂端发货量等本领资助渠道库存清算,致使出厂端销量同比略有下滑。2)价:受益2018 年末提价效应,2019 年度吨价同比提拔。凭据公司通告,2018 年10 月,公司上调7 个单品到岸代价,上调幅度约为10%。吨价的提拔成为支持整年营收正增加的重要缘故原由。

Q4 贩卖用度投放超预期,渠道库存落进良性区间。公司Q4 净利率较客岁同期下滑*** 至***。我们以为重要系公司Q4 用度投放超预期而至。2019 年公司实行渠道立异做透下县、品类自力推行、贩卖步队裂变的贩卖计谋,前三季度贩卖用度率高企(Q1/Q2/Q3 别离为20%/22%/14%),并一反往年Q4 贩卖用度投放较低的特点,Q4 年夜幅增长贩卖用度,以期加快渠道库存往化。凭据草根调研反馈,贩卖用度投放结果明显,库存往化显着,2020 年春节前经销商库存程度约5 周不到,低于客岁同期约7 周程度,商超主力榨菜品类货龄多落于2-4 周区间。

疫情加快终端库存往化,为2020 年蹲后起跳制造空间。疫情对换味品板块的影响重要会合在餐饮渠道,而公司重要结构传统渠道(2019 年商超、流畅占比别离约为30%、63%),餐饮占比力低(约2%),是以受疫情负面打击较小。同时因为榨菜具有佐餐及囤货属性,疫情刺激终端动销,部门地域乃至因为经销商复工耽误及物流受阻等身分影响,本地商超越现断货征象。现在,经销商已有序复工且物流受阻影响日渐消失,等待公司营收弹性开释。别的,2019 年公司新增约600 个经销商,重要针对空缺市场及新渠道开辟,估计2020 年扩充约200 个空缺县。

投资发起:估计公司19 年所做的渠道革新、用度投放等事情结果将在20-21年渐渐开释。估计19/20/21 年营收别离为*** 亿元,同比+*** ; 回母净利润*** 亿元, 同比-***+***+***对应PE 别离 为37/32/28 倍,保持“买进”评级,并保持32 元目的价,对应2020 年36 倍PE。

风险提醒:原质料代价颠簸风险;行业竞争加重风险。

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